五条航道汇入香港
——中国科技企业集中赴港上市背后的制度逻辑
【总编辑按】
过去一年，港交所的电子披露系统里，几份分量不轻的招股文件先后进入公众视野。宁德时代、智谱、Momenta、晶合集成与立讯精密，行业各异，体量悬殊，所处的发展阶段也不相同，却相继把香港纳入各自的资本布局。
将这五家公司放在一起观察，可以看见香港新股市场正在发生的结构性变化。企业对研发、产能和全球化的资本需求，与香港近年逐步形成的多层次上市制度，在这一时期出现了交汇。
本期《IPO制度拆解》以五家公司为样本，试图厘清它们走向香港的各自路径，也借此理解香港重新成为中国科技企业重要上市地的原因，以及这股潮流可能带来的产业与资本影响。
Jeff Morgan
⸻
（图片说明）五家公司沿不同制度航道进入香港。香港作为中国科技企业与全球资本之间的转换器，其上市制度正在适配研发密集、产能扩张与国际化需求强烈的企业。
过去十四个月，五家中国科技企业沿着不同的时间表抵达香港。
宁德时代于2025年5月率先挂牌；智谱华章在2026年1月完成上市；到了当年夏天，Momenta、晶合集成与立讯精密的招股文件几乎同时出现在港交所的披露页面。
智谱华章需要把昂贵的算力、持续迭代的模型和仍在形成中的商业模式，转化为公开市场可以理解的价值。 Momenta需要让道路数据、算法系统和车企合同接受市场定价。晶合集成带着十二吋晶圆制造能力来到香港；立讯精密背后是一张已铺向全球的精密制造网络；宁德时代则为其海外工厂与国际客户建立了新的资本平台。
人工智能、自动驾驶、半导体、新能源和精密制造，分属不同产业，投入结构和回报周期差异巨大。五家公司却在相近时期选择了同一个市场。
香港IPO的复苏因此具有超出交易数量与募资规模的意义。中国科技企业正在进入一个资本需求更大、国际布局更深的发展阶段，香港的上市制度也逐渐形成了与这些企业相接的多条通道。
（图片说明）五家具有代表性的中国科技企业，分别来自新能源、人工智能、自动驾驶、半导体及精密制造五大产业，虽然技术路径、商业模式与发展阶段各不相同，却在近年相继选择香港作为重要的国际融资平台。
五家公司，三条制度航道
五家公司虽然同时被归入中国科技与先进制造版图，进入香港的制度路径却并不相同。
宁德时代、晶合集成和立讯精密原本已在深圳或上海上市。它们发行H股后形成A+H架构，同时接受中国内地与香港两地的上市规则、信息披露和市场定价。这条航道服务的主要是已具备成熟业务、庞大收入与境内资本基础，同时需要国际投资者和境外资本工具的产业龙头。
智谱华章走的是第18C章特专科技公司路径。招股书明确说明，公司因未能符合主板第8.05条的一般财务资格测试，依据第18C章申请上市。其所属的人工智能业务，被列入新一代信息技术下的特专科技行业。
Momenta则符合主板第8.05(3)条的市值／收入测试。公司2025年收入超过10亿港元，按发行价计算的预期上市市值超过100亿港元，并采用了第8A章所规范的不同投票权架构。
三条制度航道由此清晰呈现：成熟的A股龙头可以发行H股；尚未符合传统财务测试、但达到研发和市值要求的科技企业可以使用第18C章；已具备一定收入规模的新经济企业，则可沿一般主板财务测试进场，并在符合条件时保留创始团队的不同投票权安排。
香港的制度价值，并不依赖某一项特殊规则。它建立了一套可以容纳不同发展阶段、不同资产结构和不同治理需求的上市体系。
五家公司，一张产业图谱
宁德时代位于新能源产业中资本开支沉重的动力电池与储能环节；晶合集成身处需要持续购买设备、提高良率和升级工艺的晶圆制造领域；立讯精密的业务已延伸至消费电子、通信、汽车电子和智能制造；Momenta把人工智能嵌入汽车驾驶系统；智谱则试图把大模型建成企业和开发者可以广泛调用的技术基础设施。
它们对香港的需求并不相同。
宁德时代需要一座能够支持欧洲产能、国际客户和全球股东的资本平台。立讯精密要为跨区域制造、设备投资和产业并购配置资金。晶合集成面对的是半导体工艺升级所需的长期资本。 Momenta仍需为下一代自动驾驶模型、算力和商业部署投入巨额资源。智谱则要在大模型商业回报尚未完全成熟时，维持研发速度和技术位置。
五家公司共有的特征，是其长期价值无法只由当期利润回答。
算法可能尚未完全商业化，工厂产能可能要在数年后释放，海外市场也可能仍处于投入期。研发人员、专利、工艺、客户合同、数据资源与供应链能力，逐渐成为市场评估企业时不能忽视的内容。
这批企业必须先承担巨额研发支出与资本开支，才能形成下一阶段的收入和利润。香港正在学习如何辨认这些尚未完全写进利润表的能力，也在尝试为其建立公开市场价格。
宁德时代：为全球产能建立资本支点
2025年5月20日，宁德时代H股在港交所主板挂牌，股票代码3750。公司于同年5月12日刊发招股章程，最终发行价为每股263港元。招股书估算的全球发售净募资额约为307.18亿港元。
宁德时代早已是A股市场最具代表性的新能源制造企业之一。其赴港上市所对应的课题，主要来自业务全球化之后的资本配置。
动力电池产业已经跨越单一国家的生产和销售边界。企业需要跟随汽车制造商进入欧洲和其他市场，建立本地产能，应对产业补贴、关税、本地化比例和监管要求。收入、资产、客户与供应链风险同时分布于多个司法辖区，境外资本工具的重要性随之上升。
宁德时代的募资用途几乎完整呈现了这一逻辑。招股书披露，约90%的净募资额，即约276.46亿港元，计划投入匈牙利项目第一期和第二期建设。该项目位于德布勒森，两期设计年产能合计72GWh，资金将用于厂房建设、关键生产设备、前期准备和试产。
这笔融资并非抽象的「国际化资金」。它对应的是一座真实工厂、设备采购、产能建设，以及接近欧洲汽车客户的本地供应能力。
A股为宁德时代提供了庞大的境内资本基础，H股则扩展了公司接触国际投资者和配置境外资本工具的空间。两地市场承担不同功能，也使公司的资本结构更接近其全球业务结构。
（图片说明）宁德时代于2025年5月20日在港交所主板挂牌（股票代码3750），全球发售净募资额约307.18亿港元，其中约90%计划投入匈牙利德布勒森项目建设，为其全球产能与国际客户建立资本支点。
智谱：资本开始为尚在形成的能力定价
智谱华章于2025年12月30日刊发招股章程，2026年1月8日在港交所上市，股票代码2513。公司发行37,419,500股H股，每股发行价116.20港元，估算净募资额约41.73亿港元。
智谱的成本主要分布在算力、数据、研发人才、模型训练和推理服务之中。模型能力需要持续更新，算力支出往往先于收入发生，企业客户的部署、适配和付费习惯则需要时间建立。
大模型企业由此面对一个特殊的资本矛盾：技术更新很快，稳定的商业回报却形成得较慢。今天投入的算力未必能在同一财政年度内完整转化为利润，今天取得的技术优势也可能迅速受到下一代模型的挑战。
智谱2025年的收入达到约7.24亿元人民币，同比增长131.9%，但公司仍然录得较大经调整净亏损。这组数据同时反映出商业化速度和研发投入压力。
其募资分配进一步说明，大模型企业募集的核心资源仍然是研发能力。招股书显示，约70%的净募资额，即约29.21亿港元，将投入通用大模型研发。其中包括预训练模型、深度推理模型、AI智能体、前沿技术、GLM框架、数据处理平台和高质量语料库。仅用于提升大模型能力和训练基础设施的部分，便约占净募资额的60%。
智谱依据第18C章上市，使这家公司成为本轮香港科技IPO中最具制度代表性的样本之一。
第18C章没有取消风险要求，而是以另一套指标评估企业。市值、研发投入、第三方专业投资和商业化进度，取代了单一的盈利测试，成为进入市场的重要门槛。对大模型企业而言，这套制度承认了技术研发与利润形成之间存在时间差，也把相关风险完整交给公开市场判断。
（图片说明）智谱华章依据第18C章特专科技公司路径于2026年1月在港交所上市（股票代码2513）。公司将大部分募资投入通用大模型研发、算力基础设施与数据平台，资本开始为尚在形成的能力定价。
Momenta：算法走进汽车产业之后
Momenta于2026年6月29日刊发香港招股章程，股票代码6880，全球发售19,938,300股，每股发行价295.60港元。招股书估算的净募资额约为56.15亿港元，其中约60%将用于研发。
自动驾驶的技术必须穿过整个汽车产业才能产生收入。
算法需要进入真实车辆，在道路和监管环境中持续验证。其背后还有数据采集、车规级安全、硬件适配、整车厂合作和长期测试。即使系统已经装进量产车型，供应商仍要承担迭代、交付、维护和安全责任。
Momenta的业务分为量产车智能驾驶方案与Robotaxi服务方案。公司已与多家全球及中国汽车制造商建立合作，并与Uber达成海外Robotaxi部署协议。这些合作扩大了其商业化空间，也增加了不同市场中的监管、数据和安全责任。
招股书对募资用途的安排十分集中：约60%的净募资额，即约33.69亿港元，计划投入核心技术和下一代自动驾驶研发。其中约40%的净募资额将用于提升AI算力和数据储存基础设施，包括高性能GPU集群、大规模数据储存、高速网络，以及自动驾驶模型的训练、测试和运行。
Momenta与智谱同样依赖人工智能，上市制度却不相同。 Momenta已达到主板市值与收入测试，并采用不同投票权架构；智谱则依靠第18C章跨过传统财务资格测试。
这一差异说明，香港对科技企业的接纳并非依赖单一入口。企业的商业化程度、收入规模和治理安排不同，适用的制度也随之改变。
（图片说明）Momenta于2026年6月在港交所上市（股票代码6880），约60%的净募资额投入核心技术与下一代自动驾驶研发。算法走进汽车产业之后，需要持续的算力、数据与商业部署支持。
晶合集成：资本进入制造最深处
晶合集成于2026年6月30日刊发招股章程，7月10日在香港主板挂牌，股票代码2249。公司全球发售约2.16亿股H股，最终发行价为每股32.30港元，募资总额约69.8亿港元。公司原有A股在上海科创板交易，由此形成A+H架构。
晶圆制造处于现代科技产业中资本强度最高的环节之一。
一座晶圆厂需要厂房、洁净环境、光刻及制程设备，也需要长期工艺验证、良率爬升和客户认证。生产线建成之后，稳定回报仍需等待产能利用率和产品结构逐步改善。
晶合集成的募资用途带有鲜明的工业特征。按招股书以发售价区间中位数估算，约53.6%的净募资额，即约35.03亿港元，计划用于下一代22纳米技术平台的研发和优化。其中约26.67亿港元将用于购置和安装专用设备；另有资金投入IP、EDA工具、测试设备、硅片、光罩和研发团队。
此外，公司计划将部分资金用于智能研发和生产所需的服务器、数据节点、储存硬件及云端EDA协作平台，另有约10%用作营运资金和一般公司用途。
这些用途揭示了半导体企业赴港融资的实质。资本直接进入设备、工艺、软件工具和人才，并在多年后通过良率、产能和产品升级形成回报。
香港IPO通常以港元定价。港元与美元采用联系汇率制度，香港也拥有国际承销、配售及跨境资金流动体系。企业获得的是更接近国际投资者与外币资本市场的融资渠道，不能简单将其概括为直接获得美元。
（图片说明）晶合集成于2026年7月在香港主板挂牌（股票代码2249），形成A+H架构。募资主要用于22纳米技术平台研发、设备购置与工艺优化，资本进入半导体制造最深处。
立讯精密：全球供应链需要新的资本结构
立讯精密于2026年6月30日刊发招股章程，股票代码2475。公司全球发售约3.83亿股H股，最终发行价为每股63.28港元，配发结果公告披露的净募资额约为240.39亿港元。
立讯精密已经超越传统代工企业的业务范围。根据招股文件引用的行业资料，公司以2025年收入计，是中国内地最大的精密智能制造解决方案提供商，业务覆盖消费电子、通信、汽车电子及其他智能制造领域。
供应链走向多区域制造之后，企业需要同时配置工厂、设备、技术团队、客户服务和营运资金。不同国家的税务、物流、人才、监管和供应商结构，也会进入同一张资产负债表。
立讯精密募集资金的安排具有明确的制造业特征。招股书显示，约35%的净募资额，即约84.14亿港元，计划用于扩充产能和升级现有生产基地，重点包括汽车线束、域控制器、智能驾驶系统硬件和智能底盘等产品。相关资金主要用于购置、更新设备及建设生产基地。
约10%的净募资额将投入声学、光学、电磁学、热力学等基础技术研发；15%用于投资或收购上下游及相关行业的优质标的；10%用于偿还部分有息银行借款；另有10%作为营运资金和一般公司用途。
立讯精密发行H股的意义，落在全球产业网络与资本平台的衔接上。境内制造能力仍然是企业的基础，香港则为海外经营、产业并购和国际股东结构提供了另一层资本支持。
（图片说明）立讯精密于2026年6月在港交所上市（股票代码2475），净募资额约240.39亿港元，用于扩充产能、技术研发与产业并购。全球供应链需要新的资本结构，H股提供国际化支持。
香港改变了哪些制度接口
将五家公司放在一起，可以看到香港近年上市制度调整的三个层面。
第一个层面是企业的入场资格。
2018年的上市制度改革容纳了不同投票权企业和未盈利生物科技公司。 2023年实施的第18C章，进一步覆盖新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源等特专科技领域。市场开始接纳那些拥有较高市值、研发强度和专业投资支持，但尚未满足传统盈利测试的企业。
Momenta的上市则显示，已达到市值与收入门槛的新经济公司可以沿普通主板规则进场，并使用第8A章不同投票权架构。宁德时代、晶合集成和立讯精密代表的A+H模式，则让已在内地上市的产业龙头取得香港市场身份。
第二个层面是上市前的监管沟通。
香港证监会与港交所于2025年推出科技企业专线，为第18A章及第18C章申请人提供专门团队和前期沟通机制。科技企业的技术与商业模式往往难以套入传统行业分类，较早开始监管沟通，有助于厘清产品、收入、专业投资者和上市资格问题。
中国内地的境外上市备案制度也逐步成为企业赴港发行的重要程序。以宁德时代为例，公司于2025年3月取得中国证监会境外发行上市备案通知。这一制度安排使内地监管与香港上市审核之间形成了较清晰的衔接。
第三个层面涉及新股定价和股份分配。
2025年生效的新股市场改革提高了建簿配售部分的初始分配比例，并调整公开发售回拨和公众持股要求。政策考虑的核心，是增加机构投资者参与价格发现的空间。
科技企业的研发周期长，上市后业绩和估值可能出现较大波动。能够理解产业、承担风险并长期持有的机构资金，对这类公司的价格形成尤其重要。
为何集中在此刻
这一轮科技企业赴港上市，首先与产业自身的发展阶段有关。
大模型正在进入应用、智能体和企业部署阶段，算力与研发投入仍然庞大；自动驾驶开始进入更多量产车型，也需要为Robotaxi和下一代模型建立基础设施；新能源企业加快海外产能建设；半导体制造仍需持续投入设备和工艺；精密制造企业正在跟随客户重组全球产能。
企业越深入商业化和国际化，资本需求往往越大。工厂、算力、研发和海外布局，都需要超出日常经营现金流的长期资金。
私募市场也难以无限期承担这些投入。早期资本需要退出渠道，企业则需要公开市场提供后续融资能力和持续估值。
香港市场本身的恢复，为这些需求提供了时间窗口。港交所公布的数据显示，2025年截至12月19日，共有106家公司上市，募资2,746亿港元，香港按募资额重回全球IPO市场首位。
毕马威统计显示，2026年上半年香港完成约85宗新股上市，募资约2,099亿港元，上市数量和募资额分别较上年同期增长102%和92%。不同机构因统计截止日期及是否包括介绍上市等口径差异，公布的数据略有不同。
市场复苏并不意味着风险消失。
香港可以提供上市制度、国际配售和资本流动渠道，却无法保证企业取得较高估值，也无法保证上市后股价持续上涨。企业进入公开市场之后，其收入、亏损、资本开支、技术风险和公司治理，都会持续接受投资者检验。
香港作为资本转换器
香港在中国科技企业与全球资本之间所承担的功能，可以理解为一座资本转换器。
A股市场拥有庞大的境内投资者基础，对中国产业政策和本土市场有更直接的理解。香港则拥有国际配售、基石投资者、普通法环境、自由流动的资金体系和全球金融中介机构，同时通过沪深港通吸纳南向资金。
中国企业在香港接受的市场定价，实际上由国际机构、香港本地资金和内地南向资金共同参与形成。
不同投资者对企业的技术、政策和地缘政治风险可能持有不同判断，A股与H股因此可能出现价格差异。双重市场身份也增加了信息披露、治理和合规成本。
这些摩擦并不削弱A+H结构的意义。两个市场具有不同的投资者基础和资本功能，企业才有必要同时进入两地。
香港所连接的，一端是中国的产业能力和供应链基础，另一端是国际机构、境外资本工具和全球业务。当中国科技企业的生产、客户与资产逐渐跨越国界，这个中间接口的重要性也随之上升。
（图片说明）香港近年上市制度改革形成了多条通道，容纳不同发展阶段的科技企业。宁德时代、智谱华章、Momenta、晶合集成与立讯精密的赴港上市，标志着资本市场正在重新适配中国科技产业的结构变化。
募集资金的共同方向
五家公司的募资用途虽然各有侧重，最终集中于研发、产能和国际化。
智谱把大部分资金投入大模型、推理、智能体、算力和语料；Momenta将资金投入自动驾驶算法、GPU集群、数据储存和商业部署；晶合集成需要22纳米工艺设备、EDA工具和研发人才；立讯精密要升级生产基地、发展汽车电子并寻找产业并购机会；宁德时代则把绝大部分募资用于匈牙利电池工厂。
这些资金所购买的，包含未来几年的研发能力、产能空间和市场位置。它们能否转化为稳定回报，仍要取决于技术进步、成本控制、客户需求和国际环境。
中国企业进入全球资本市场的产业面貌，也在发生改变。
过去二十年，互联网平台和消费科技公司曾是最受瞩目的中国海外上市群体。今天出现在香港新股市场中的，增加了大模型、晶圆制造、动力电池、自动驾驶和精密制造企业。
资本开始进入更深的技术环节和更沉重的工业资产。回报周期被拉长，产业价值也更依赖工程能力、制造体系和全球供应链。
香港正在重写科技企业的资本语法
五家公司抵达香港，无法证明所有中国科技企业都会成功，香港也尚未解决科技融资中的全部困难。
智谱需要证明收入增长可以逐步覆盖算力和研发投入；Momenta需要完成更大规模的安全验证和商业部署；晶合集成必须提高工艺能力并穿越半导体周期；立讯精密要管理全球供应链和客户集中风险；宁德时代则面对新能源竞争、海外政策与长期资本开支的压力。
上市把这些问题带进公开市场。企业获得新的资本，同时也承担更高的信息披露、治理和市场问责要求。
在香港逐渐形成的资本语法里，利润表仍然重要，但已不足以单独回答科技企业的价值问题。研发强度、技术位置、产业能力、商业化进度和全球布局，也进入了市场的定价视野。
宁德时代、智谱、Momenta、晶合集成和立讯精密沿着三条制度航道进入香港。五宗上市由此连成一条更长的线索：资本市场正在重新适配中国科技产业的结构变化。
香港能否长期承接这股力量，仍取决于市场流动性、国际资金参与、上市公司质量和监管制度的持续演进。对中国科技企业而言，赴港上市也只是全球化进程中的一环。
真正的考验，将发生在钟声落下之后。
免责声明
本文仅供新闻报道、制度研究与市场观察之用。本文不构成任何证券买卖、投资、法律、税务或财务建议，也不应被视为对任何企业、证券或交易的推荐或背书。读者作出任何投资决定前，应独立核实资料，评估自身风险承受能力，并在必要时咨询具备资格的专业顾问。