數字資產開始進入資產負債表

 

 

 

（圖片說明）DavosWeb3 2027將於2027年1月20日在瑞士達沃斯舉行，聚焦全球金融、數字資產、人工智慧與制度整合，探討Web3進入主流金融基礎設施後的新一輪變化。

一場圓桌背後的詞彙演變

2027年1月20日下午，DavosWeb3計劃在瑞士達沃斯舉行一場三小時的Institutional Roundtable。官方公布的時段為下午3時至6時，活動規模並不大，但受邀群體的組合有研究價值：主權財富基金、私募股權機構、政策制定者，以及數字資產與人工智慧領域的創業者，被放在同一個討論框架內。官方把議題概括為全球金融與AI的戰略交叉，並用「systemic integration」描述數字資產正在面對的新階段。

這個詞比活動規模更有意思。

過去十多年，加密產業創造了Bitcoin、DeFi、DAO、NFT、Web3、Layer 2等一整套新語言，資本和技術也沿著這些概念快速生長。如今進入監管文件與大型金融機構會議的詞彙已經不同：所有權、託管、結算終局性、投資者保護、資本要求、會計處理、流動性、交易對手與法律責任。

金融創新接近制度核心之後，市場必須回答一些很古老的問題：鏈上的記錄與法院承認的財產權如何銜接？代幣化證券轉移之後，正式股東名冊如何更新？底層資產所在實體破產，token holder可以追索什麼？人工智慧獲准替企業調動資金之後，授權與責任如何界定？

這些問題沒有牛市行情那樣的戲劇性，卻構成金融體系正常運轉的基礎。

三年之間，DavosWeb3的議題發生了變化

2025年的第一屆DavosWeb3仍帶有鮮明的加密產業色彩，公開議題涉及Bitcoin、crypto與fiat的共存，以及Web3如何走出「use case」的反覆討論。

同年發布的《Ushering a New Billion into the Global System》開始把研究範圍推向金融排斥，討論全球約14億缺乏銀行帳戶的成年人，以及身份、成本、地理隔離和金融信任等問題。Davos Declaration則提出Transparency、Accountability、Inclusion、Decentralization等七項原則，希望為快速擴張的數字經濟建立一套責任框架。

這些文件沒有監管效力，也不應被誇大為全球治理規則，但它們留下了一條清楚的時間線：一個過去強調去中心化與permissionless的產業，逐步開始談治理、責任與機構參與。

到了2027年，主權財富基金和private equity已經進入核心受邀群體。

三年很短，參與者與語彙的變化卻值得留下記錄。

（圖片說明）瑞士達沃斯世界經濟論壇會場外的旗幟與雪山背景，對應DavosWeb3 2027將主權財富基金、私募機構、政策制定者與AI、數字資產創業者放入同一制度討論框架的場景。

SEC開始處理代幣化證券的法律結構

2026年1月，美國證券交易委員會發布《Statement on Tokenized Securities》，把tokenized security界定為符合聯邦證券法定義、同時以crypto asset形式存在或被代表的證券，並區分發行人主導的代幣化與第三方代幣化兩類結構。

這個分類直接觸及RWA的核心問題：一枚token究竟代表什麼權利。

它可能是證券本身的數字形式，也可能只是對託管資產的一項權益，還可能只提供某種價格敞口。三種產品在手機螢幕上都可以長得像一枚token，但到了分紅、投票、違約、破產與資產追索時，法律位置完全不同。

代幣化可以改變資產記錄與交易方式，卻不會自動消除證券法、財產法與破產法。

這條邊界將長期影響RWA市場。

NYSE開始把鏈帶進既有市場規則

2026年4月至5月，NYSE體系多家交易所先後向SEC提交規則變更，使證券可以用tokenized form在現有交易所框架下進行交易。

這與單純「把股票搬上鏈」有很大不同。

美國股票市場本來就高度電子化。代幣化若只換一種記錄方式，影響有限；真正複雜的是市場結構：交易所、broker-dealer、transfer agent、custodian與清算結算機構各自保留什麼職能，鏈上記錄如何與正式所有權同步，證券最後又以什麼形式的貨幣完成結算。

NYSE開始研究的，其實是如何讓鏈進入既有金融制度。

（圖片說明）紐約證券交易所交易大廳，反映NYSE正把代幣化證券接入既有交易所、經紀商、過戶代理與清算結算規則，而不只是把股票簡單搬上鏈。

DTCC的動作更值得關注

如果要找一個最能說明制度演進的案例，我會看DTCC。

原因很簡單。根據DTCC公開資料，2025年其處理的證券交易總值約4.7千兆美元，旗下DTC提供託管和資產服務的證券價值約114兆美元。

2025年12月，DTC獲得SEC No-Action Letter，可以在受控環境中提供代幣化服務，涵蓋Russell 1000成分股、部分主要指數ETF與美國國債。

到2026年7月，DTC託管資產已經在實際生產環境中完成token轉換與多項交易測試，涉及抵押品、證券借貸、美國國債、repo、股票交付對付款及中央對手方保證金等流程。

這說明RWA正在進入另一個階段。

早期市場關心某項資產能否被Tokenize；DTCC處理的是既有金融資產如何在保留所有權、投資者保護與市場權利的情況下，獲得新的數字表示和流動方式。

對一個掌握超過百兆美元託管資產的市場基礎設施機構而言，這不是概念展示，而是制度工程。

（圖片說明）美國證券交易委員會華盛頓總部大樓，對應SEC就tokenized securities作出法律分類，區分發行人主導與第三方代幣化、以及token究竟代表何種權利的制度起點。

RWA的門檻在資產負債表

市場經常用鏈上RWA市值衡量產業進展。

我更關心另一個尺度：有多少代幣化資產，可以被銀行、保險公司、退休基金、資產管理公司與主權財富基金按照既有風控、會計與監管制度持有。

大型金融機構配置資產時，要同時處理法律性質、估值、流動性、託管、交易對手、資本佔用、審計、稅務和退出安排。銀行還要考慮Basel資本框架，基金需要處理NAV、託管與轉讓代理，保險公司則面對更嚴格的資本與資產認定要求。

一枚token可以交易，不代表它已經具備進入大型機構資產負債表的條件。

主權財富基金、養老基金與保險公司管理的是長期資本，它們需要的是可以被法律確認的財產權、可以被審計的資產、清楚的現金流，以及壓力情境下仍然能工作的基礎設施。

這可能是RWA真正進入institutional finance之前最重要的一道門。

美國與香港正在走不同的制度路徑

美國主要沿著SEC、NYSE、DTC和既有證券市場架構推進。

香港則採取另一種方式。

2023年，香港政府完成代幣化綠色債券實驗；2024年的第二次數字綠色債券發行規模約60億港元等值，涵蓋港元、人民幣、美元和歐元。到2026年4月，香港證監會進一步公布代幣化SFC-authorised investment products二級交易框架，開始規範交易渠道、定價、流動性、資訊披露及客戶准入。

截至2026年3月底，香港已有13隻代幣化零售產品，相關資產管理規模約108億港元。

美國正在把tokenized securities接入既有全國證券市場，香港則把政府債券、代幣化基金、持牌中介與虛擬資產市場逐步連接起來。

兩條路徑都沒有拋棄原有金融制度。

基金經理、託管人、KYC、監管披露與投資者保護仍然存在，改變主要發生在資產記錄、交易與結算層。

（圖片說明）香港中環金融區夜景與國際金融中心建築群，呈現香港沿代幣化綠色債券、證監會認可產品與持牌中介推進RWA的另一條制度路徑。

資產代幣化之後，下一個問題是用什麼錢結算

國際清算銀行近年的研究把另一個問題推到前台：一項證券可以在鏈上轉移之後，仍然需要一種可信的結算貨幣。

BIS的unified ledger構想希望把代幣化商業銀行貨幣、中央銀行儲備與其他代幣化資產放入可編程的金融架構，同時維持中央銀行貨幣作為信任錨。

其中一個核心概念是「貨幣單一性」（singleness of money）。

如果不同穩定幣、代幣化存款與不同區塊鏈各自形成封閉流動性池，市場效率可能提高，貨幣體系也可能變得更加碎片化。

Project Agorá則在測試代幣化商業銀行存款與中央銀行儲備能否共同處理跨境批發支付。

這條路線與早期Crypto希望繞過銀行的思想不同。BIS選擇保留兩級銀行架構，再把programmability與tokenisation接進去。

未來哪一種架構勝出，目前沒有答案。

效率提高，也會產生新的集中風險

Tokenisation可以縮短結算時間、減少人工對帳，並提供更高程度的programmability。

IMF的研究同時提醒，這些改善可能把風險集中到新的節點。

結算週期縮短後，流動性需求會更加即時；智能合約、自動贖回和保證金調用若在市場壓力期間同時運行，資金流動可能變得更快。人工流程減少之後，市場對code、oracle與底層數據的依賴反而提高。

交易時間越來越接近24/7，金融機構的流動性、營運和風控系統也需要同步調整。

因此，RWA不能只看市場規模。

它同時是一場風險結構的重新分配。

AI可能成為金融系統的新使用者

DavosWeb3 2027把AI與global finance放在同一組議題裡，真正值得研究的交叉點出現在金融行為本身。

如果AI Agent未來可以替個人或企業完成支付、採購、現金管理、風險分析甚至投資交易，它就需要金融權限。

系統必須知道AI代表誰，可以調動多少資金，允許購買什麼資產，哪些行為需要重新獲得人類批准，權限什麼時候失效，以及每一次操作如何留下可審計記錄。

今天這些問題主要依靠銀行帳戶、企業身份、API、內部控制和法律合同處理。資產代幣化與programmability增加了一種新的可能性：部分資產權利、交易條件、支付規則與合規要求可以變成機器能夠讀取和執行的金融邏輯。

AI是否會逐步成為金融基礎設施的一類新使用者，目前仍然是一個需要長期驗證的問題。

但如果這條路成立，RWA的價值就不再只取決於人是否願意買token，也取決於資產、規則和權限能否被下一代金融系統直接讀取和使用。

（圖片說明）國際清算銀行巴塞爾總部塔樓，象徵BIS圍繞unified ledger、貨幣單一性及代幣化銀行貨幣與央行儲備跨境結算所展開的基礎設施重組。

達沃斯提供的只是一個早期信號

DavosWeb3 2027並不是World Economic Forum官方活動，準確的說法是，它計劃在World Economic Forum week期間於達沃斯舉行。

它目前也沒有足夠證據支持與全球主要金融峰會比較規模或制度影響力。

GFM在核查公開資料時，對官網中存在矛盾或尚未得到獨立確認的內容沒有採用。合作關係不應改變媒體核查事實的標準。

我仍然認為這場圓桌值得觀察。

2025年的白皮書討論約14億缺乏銀行帳戶的成年人；到了2027年，主權財富基金、private equity、policy architects與AI被放進同一張桌子。

如果這些詞彙最終轉化為資本配置、產品設計與金融規則，它就會成為一條值得追蹤的制度線索。

最後仍然是財產、責任與信任

研究完SEC、NYSE、DTCC、香港、BIS和IMF之後，我想到的仍然是一個普通投資者。

未來某一天，他可能在手機上買入一隻基金，基金份額的登記系統使用分布式帳本，付款工具也可能是代幣化銀行存款，AI助理則幫他閱讀文件、分析風險並執行部分交易。

他未必需要知道底層技術如何運行。

他更關心的是自己的資產是否受到法律保護，平台倒閉之後能否追回財產，市場劇烈波動時交易與結算是否仍然有效，以及AI出錯或越權之後由誰負責。

技術一直在改變，金融制度處理的核心問題卻長期存在：財產權、責任、風險與信任。

今天的RWA已經離開單純的技術展示階段。SEC開始建立法律分類，NYSE修改市場規則，DTC託管資產已經完成實際token交易測試，香港的代幣化零售產品形成超過百億港元的資產管理規模，BIS則在測試代幣化銀行貨幣與央行儲備的跨境結算。

下一階段的競爭會更困難。

技術公司要證明系統可以承受金融制度的要求；傳統金融機構要證明既有基礎設施能夠吸收新的技術能力；監管機構則需要重新處理效率、創新、金融穩定和投資者保護之間的邊界。

最後留下來的問題依然很簡單：

資產屬於誰，規則由誰制定，風險由誰承擔，危機發生之後誰還能維持結算與信任。

這些問題，比任何技術名稱都更長久。

免責聲明

本文僅供新聞研究與制度分析，不構成投資、法律或交易建議。資料取自公開來源，市場情況及監管進展可能變動，具體事項應以相關官方文件為準。